全球金融一体化的下一站：为什么我长期看好链上衍生品

我现在对链上衍生品的判断比较简单。

这个行业可能是未来很长一段时间最值得研究的金融方向之一。

不是因为今年哪家 Perp DEX 数据最好，也不是因为谁一个月赚了多少手续费。

我更关心的是几个原本分开的东西，最近开始慢慢连起来了：

传统金融在延长交易时间、压缩结算周期；稳定币开始真的进入机构结算；AI Agent 开始进入交易和资产管理；RWA Perp 又刚好开始出现比较明显的增长。

这些事情单独看都不算什么新故事，放到一起看，方向就有点不一样了。

1. 现在金融市场的问题已经不是交易速度

传统交易所其实一点都不慢。

撮合早就进入毫秒甚至微秒级。

问题更多在交易完成之后。

清算、结算、保证金、托管、跨境资金、不同市场之间的抵押品，本质上还是很多套系统。

美国证券市场在 2024 年从 T+2 改成 T+1 后，SEC 公布的初步数据是，清算所保证金需求下降大约 25%，释放超过 30 亿美元抵押品。

SEC — Shortening the Settlement Cycle: Benefitting Everyday Investors

只少等一天，就能释放 30 多亿美元。

所以这里的问题其实挺直接：

金融市场现在不缺交易速度，缺的是资金流动速度。

而且市场越大，这个问题越明显。

BIS 统计，截至 2025 年 6 月，全球 OTC 衍生品未偿名义本金已经达到 846 万亿美元，同比增长 16%。

BIS — OTC derivatives statistics at end-June 2025

2025 年 4 月，全球 FX 日均成交达到 9.6 万亿美元，OTC 利率衍生品日均成交达到 7.9 万亿美元。

BIS — Global FX trading hits $9.6 trillion per day and OTC interest rate derivatives surge to $7.9 trillion

这么大的市场里面，资金多被占用一天、多准备一份保证金、多经过一套清算体系，最后都是成本。

所以我现在看金融基础设施，越来越在意一个很简单的问题：

一美元资金从交易结束，到重新可以被使用，中间需要多久。

这可能比把撮合再加快几十微秒重要得多。

2. 传统金融自己已经开始改了

这也是为什么我觉得这个问题不是 Crypto 自己编出来的故事。

2026 年 6 月 29 日，DTCC 旗下 NSCC 已经把美国股票清算延长到 24×5，从周日晚上一直运行到周五晚上。

DTCC 给出的原因也很直接：全球投资者正在要求更灵活地跨时区进入美国市场。

DTCC — NSCC Now Live with Clearing Hours Extended to 24x5

BIS 做的 Project Agorá 更直接。

他们对现有跨境支付体系的问题描述就是：慢、贵、不透明，而且复杂的顺序处理会把流动性割裂在不同系统里面。

所以 Agorá 正在测试把商业银行存款和央行准备金放到共享的可编程平台上，用 tokenisation 和 atomic settlement 重新设计批发跨境支付。

BIS — Project Agorá

JPMorgan 的 Kinexys 也已经不是单纯测试项目。

JPMorgan 在 2026 年 5 月披露，Kinexys 自成立以来累计处理超过 4 万亿美元交易，目前平均每天处理大约 70 亿美元。

J.P. Morgan — Project Acacia / Kinexys

Visa 也开始把稳定币放进自己的结算层。

截至 2026 年 4 月，Visa 的稳定币结算试点已经支持 9 条区块链，年化稳定币结算规模达到大约 70 亿美元，季度增长 50%。

Visa — Adding Five Blockchains for Stablecoin Settlement

所以我现在不太认同“链上金融替代传统金融”这种说法。

最后更可能发生的，可能是传统金融自己慢慢把底层换掉。

银行还是银行。

交易所还是交易所。

Visa 还是 Visa。

但是底下的钱开始可以更长时间运行，抵押品可以 Tokenize，结算开始可编程。

最后可能根本很难再简单区分什么叫 TradFi，什么叫 DeFi。

3. Agent 时代可能会把这个问题放大

现在人类其实能忍受很多金融系统的低效率。

晚上不能交易就第二天。

跨境资金慢一点就等等。

T+1 相比以前也已经快很多。

但是 Agent 不一样。

假设以后一个 Agent 管理一个投资组合，它可以一直读行情、计算风险、找套利、调整仓位。

一秒钟发现风险需要降低，然后系统告诉它：

这个市场还没开。

这笔资金明天到账。

这个抵押品在另一个账户不能直接用。

那 Agent 再聪明也没什么用。

2026 年 BIS 已经和英国央行、德国央行启动 Project Logos，专门模拟 LLM-based agents 作为 portfolio managers 时怎么解释信息、配置资本和响应约束。

BIS — Project Logos

所以我感觉 Agent 时代对金融系统最大的要求，可能不是 AI 模型有多聪明。

而是下面这套金融基础设施能不能跟得上：

更长时间甚至全天候运行
API 可以直接调用
钱可以快速移动
抵押品可以快速调整
结算尽量不要成为下一步操作的瓶颈

这时候链上金融的意义就不只是“去中心化”。

更实际的问题是，它能不能提供一种更适合机器直接操作的金融底层。

4. RWA Perp 的数据开始有点说法了

如果只有上面的逻辑，没有真实交易数据，那还是推演。

但最近 RWA Perp 的数据开始比较值得看。

CoinGecko 的 RWA Report 2026 统计：

2025 年全年 RWA Perp 成交大概 3130.2 亿美元。

2026 年第一季度直接到了 5247.9 亿美元。

也就是说，一个季度已经明显超过上一整年，而且这是 RWA Perp 连续第四个季度增长。

CoinGecko — RWA Report 2026

OI 也不是原地不动。

CoinGecko 同一份报告里，RWA Perp 日度 OI 从 2025 年 1 月 1 日大概 1.4 亿美元，涨到 2026 年 3 月 31 日 66.8 亿美元。

2026 年 Q1 平均每日 OI 大概 48.2 亿美元，是 2025 年平均水平的五倍以上。

另外一个变化是品种。

一开始基本就是黄金、白银等商品。

后面股票和 ETF 的比例开始提高。

股票 Perp 占 RWA Perp 月成交的比例，从 2025 年 8 月的 0.4% 上升到 2026 年 3 月的 6.0%；ETF Perp 则从 2025 年 10 月的 2.8% 上升到 2026 年 3 月的 5.3%。

这些数字目前还不能证明 RWA Perp 一定会成为主流。

市场里面肯定有投机、有激励，也有一部分成交未必能长期留下来。

但是至少已经证明一件事：

有人愿意直接拿稳定币，在 Crypto 原生的交易基础设施里面交易黄金、股票、ETF 等传统资产的价格风险。

这个事情我觉得比单纯把股票 Tokenize 更值得看。

因为用户不一定真的需要一股 NVDA。

很多时候他真正需要的是 NVDA 的价格敞口。

所以我现在有一个比较大的判断：

资产所有权不一定会最先全球化，价格风险可能先全球化。

这可能是 RWA Perp 最值得研究的地方。

5. Hyperliquid 让我重新重视 Tokenomics，但重点不是它赚了多少钱

Hyperliquid 对我的影响还有另外一个。

以前很多 Tokenomics 看起来很复杂。

质押、治理、排放、积分、生态激励全部堆在一起。

但是最后问一个最简单的问题：

协议赚的钱和 Token 到底有什么关系？

经常说不清。

Hyperliquid 当然不是第一个做收入回流的协议。

但它把这件事做到足够大的规模以后，至少让一个问题重新变得重要：

一个链上交易协议，能不能把真实交易产生的收入，长期和自己的原生资产建立关系？

一份 2026 年 9 月提交给 SEC 的公开文件披露，Hyperliquid 当时将协议产生的 99% 手续费分配给 Assistance Fund，持续从公开市场购买 HYPE。

截至 2026 年 9 月 8 日，Assistance Fund 已经累计购入并永久移除 4710 万枚 HYPE，约占初始总供应量的 4.7%。

SEC filing — Hyperliquid Assistance Fund disclosure

这里需要说清楚：

HYPE 不是股票。

持有 HYPE 不代表持有 Hyperliquid 的股权，也不等于拥有法律意义上的利润分红权。

所以简单把它叫“现金流资产”并不严谨。

但是它至少让 Token 的研究方法开始多了一套很传统的问题：

协议一年能产生多少收入？
一单位成交能留下多少钱？
收入有多少真正反馈到 Token？
回购能不能覆盖排放？
没有补贴以后，这些收入还能不能存在？

这些问题我觉得比把 Tokenomics 做得越来越复杂有用。

但到这里，我现在其实已经不太关心哪家 Perp DEX 某个月赚得最多。

我更关心：

谁能一直赚下去。

6. 最后还是回到 CME：真正值钱的是持续收费权

CME 为什么值钱？

不是因为它某一个月手续费特别高。

而是几十年过去了，还是有人必须在那里交易风险。

企业要对冲。

基金要调整敞口。

银行要管理利率。

能源公司要锁价格。

新的交易者又需要已经存在的流动性。

这些需求不会因为一轮牛市结束就消失。

CME Group 公布的 2026 年上半年财报显示，前六个月单是 Clearing and transaction fees 就达到 28.951 亿美元。

CME Group — Q2 2026 Financial Results

所以交易所最值钱的东西其实不是手续费率有多高。

是：

收费权能不能一直存在。

这也是我现在看 Perp DEX 最关心的东西。

空投结束以后还有没有人交易。

积分取消以后还有没有人交易。

补贴减少以后做市商还在不在。

熊市来了收入还能剩多少。

出现一个手续费更便宜的平台，用户会不会全部搬走。

最后这个市场有没有形成一种“大家愿意一直留在这里交易”的流动性。

如果这些东西成立，一家 Perp DEX 才真的开始有金融基础设施的味道。

7. 我真正看好的不是今天这几家 Perp DEX

所以我现在看好链上衍生品，本质上也不是因为今天哪几家 Perp DEX。

现在谁是第一，其实没有想象中那么重要。

我更在意的是，这个市场最后会不会从：

Crypto Perp

慢慢扩到：

股票
黄金
原油
外汇
ETF
指数
利率
Pre-IPO

然后变成一个可以更长时间运行、用同一套抵押品和资金体系交易全球风险的市场。

BIS 统计的全球 OTC 衍生品名义本金已经是 846 万亿美元。

链上现在占的比例仍然非常小。

所以这个方向如果错了，现在看到的数据可能最后只是另一轮 Crypto 投机。

如果方向是对的，那现在讨论哪家平台一天多赚几百万手续费，其实也没那么重要。

真正值得长期跟踪的是：

谁能把短期交易量变成长期交易需求。

谁能把补贴来的流动性变成自然流动性。

谁能让更多资产愿意在这里定价。

以及十年以后，用户为什么还愿意给它交手续费。

我现在也不知道最后答案会是 Hyperliquid、Variational、传统交易所自己下场，还是一套现在还没有出现的新架构。

但这个问题值得继续跟。

因为如果以后真的出现一个全天候的全球风险市场，

最值钱的大概不会是那个手续费收得最狠的平台。

而是那个：

一直有人愿意交手续费的平台。

Sources & References

Revision History

2026-09-30 — Initial publication.

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